Samarali bozorlar gipotezasi qimmatli qog'ozlar bozorining axborot samaradorligi bilan bog'liq bo'lib, bozorda sotiladigan vositalar va birinchi navbatda oddiy aktsiyalarning narxlari bozorda mavjud bo'lgan ma'lumotlar bilan tartibga solinadi, deb taxmin qiladi. Bu bozor operatorlari kutilayotgan ma'lumotlar aktsiyaning investitsiya xususiyatlarini (daromadlik, xavf, likvidlik) o'zgartirishi mumkinligiga ishonganda sodir bo'ladi. Bunday ma'lumotlarning olinishi qimmatli qog'ozlar bozori narxlariga emas, balki uni qabul qiluvchi, qayta ishlovchi va investitsiya qarorlarini qabul qiluvchi bozor operatorlariga bevosita ta'sir qiladi. Goldman Sachs treyderlari bozorda menejerlar, investorlar va treyderlar uchun mavjud bo'lgan barcha ma'lumotlarning atigi 3 foizi mazmunli ekanligini aniqladilar. Shuning uchun, fundamental tahlilchi uchun dastlab qaysi ma'lumotlar muhimligini aniqlash va undan aktsiyaning kelajakdagi narxini bashorat qilish uchun modelda foydalanish va qolgan "axborot shovqini" dan mavhum bo'lishi muhimdir.

Qaysi ma'lumotlarni tahlil qilish muayyan aktivlar bo'yicha tavsiyalar berishi mumkin? Bu bozorning rivojlanish darajasiga, aniqrog'i, u qanday ma'lumotlarni o'zgaruvchan narxlarga aylantira olishi bilan bog'liq. Kapital bozori axborot samaradorligining uchta shaklini aniqlash 1967 yilda Chikago universiteti tadqiqotchisi Garri Roberts tomonidan taklif qilingan, uning ishi hech qachon nashr etilmagan. Bu g‘oya 1970-yilda “Samarali kapital bozorlari: nazariya va tahlillarni ko‘rib chiqish” maqolasida o‘z aksini topgan. empirik tadqiqotlar", muallifi Evgeniy Fama edi. Olimlar bozorlarni ob'ektiv va to'g'ri narxni shakllantirish qobiliyati bilan belgilanadigan samaradorligi darajasiga ko'ra bozorlarni tasniflash mumkinligini taklif qildilar va quyida tasniflashni taklif qildilar.

1. Agar qimmatli qog'ozlar bahosi o'tmishdagi ularning narxlari haqidagi barcha ma'lumotlarni aks ettirsa, bozor mavjud zaif shakldagi samaradorlik.

Bunday bozorda, ma'lum bir aktivga investitsiya qilishda, faqat aktivlarning tarixiy narxlari haqidagi ma'lumotlardan foydalangan holda bozordan yuqori daromad olish mumkin emas. Bozor faqat ko'k chipli kompaniya aktsiyalarining o'tmishdagi narxini bilsa va moliyaviy tahlilchi uning haqiqiy qiymatini hisoblay olsa, undan foyda olish uchun ob'ektiv imkoniyat mavjud. Bunday sharoitda fundamental tahlil foyda olish istiqbollarini va qimmatli qog'ozlarning daromadliligidagi o'zgarishlarni aniqlash uchun juda foydali bo'lishi mumkin va shuning uchun narx anomaliyalari mavjudligini ko'rsatadi.

2. O'rtacha samaradorlik darajasi - yarim kuchli shakldagi samaradorlik hamma ochiq bo'lgan ma'lumotlar qimmatli qog'ozlar bahosida to'liq aks etishini nazarda tutadi. Axborot samaradorligining yarim kuchli shakliga ega bo'lgan bozorda ishlayotgan investorning savdo qarorlari uchun faqat ochiq ma'lumotlardan foydalangan holda bozorni muntazam ravishda mag'lub etishi mumkin emas.

Agar bunday bozorda fundamental tahlil faqat Blue Chip kompaniyasi haqidagi barcha ma'lum (ommaviy) ma'lumotlar asosida amalga oshirilsa, investor katta ehtimol bilan daromad ololmaydi. Ammo tajribaga, taxminlarga va ushbu kompaniya haqida ba'zi maxfiy ma'lumotlarga ega bo'lgan tahlilchi kelajakdagi narxlarning harakatini aniqlash uchun fundamental tahlil modellaridan foydalanishi mumkin va bunday tavsiyalar investorga super foyda keltirishi mumkin.

3. Kuchli shakl bilan (kuchli shakl samaradorligi) bozor samaradorligi, mutlaqo barcha, hatto maxfiy ma'lumotlar allaqachon qimmatli qog'ozlar narxlarida to'liq aks ettirilgan. Shuning uchun, agar bozor axborot samaradorligining kuchli shakliga ega bo'lsa, unda ishlayotganda, tizimli ravishda barcha ma'lumotlardan, shu jumladan insayder ma'lumotlaridan foydalanib, ortiqcha foyda olish mumkin emas.

To'liq samarali bozorda qimmatli qog'ozlar har doim to'g'ri baholanadi va fundamental baholarga ehtiyoj qolmaydi. Bozor samaradorligining kuchli shakli moliyaviy investitsiya ob'ekti sifatida ma'lum aktsiyalarni tanlash uchun fundamental tahlil tavsiyalaridan foydalanmasdan investitsiya qilish imkonini beradi, chunki u bo'yicha sof joriy qiymati (NPV) har xil bo'lgan operatsiyalarni amalga oshirish mumkin emas. noldan.

Samarali bozorlar gipotezasining kuchli shakli empirik jihatdan isbotlab bo'lmaydigan va tekshirib bo'lmaydigan bo'lganligi sababli, uni sinovdan o'tkazish barcha insayderlarning ma'lumotlariga kirishni talab qiladi, tavsiyalar samaradorlikning dastlabki ikki shakliga qaratilgan.

Bu ayniqsa muhimdir, chunki ichki qimmatli qog'ozlar bozori dastlab unchalik samarali bo'la olmaydi, chunki fond bozori samaradorligi uchun shartlarning hech biri empirik tarzda tasdiqlanmagan:

• samarali bozorda ko'plab operatorlar mavjud;
• kapital bozorining barcha ishtirokchilari valyuta kurslariga ta'sir qiluvchi barcha tegishli ma'lumotlardan foydalanishlari mumkin;
• har qanday bozor operatori qimmatli qog'ozlar bozorida erkin va teng raqobat qiladi.

Rossiya qimmatli qog'ozlar bozoridagi axborot va texnologik nosimmetrikliklar narx anomaliyalarini keltirib chiqaradi. Yangi ma'lumotlarning tasodifiy kelib chiqishi, unga bo'lgan munosabat va bozor operatorlarining kutishlari, o'z navbatida, birja aktivlari narxining dinamikasi tasodifiy o'zgaradi. Samarali bozorlar gipotezasi qimmatli qog'ozlar bahosining qisqa muddatli o'zgarishini oldindan aytib bo'lmaydi. Empirik tadqiqotlar shuni ko'rsatadiki, ichki qimmatli qog'ozlar bozorida daromad miqdori investor tomonidan qabul qilingan tavakkalchilikdan ancha ko'p bo'lishi mumkin, ammo u ma'lum bir investitsiyaga xos bo'lgan xavf miqdoridan ancha kam bo'lishi mumkin. Haqiqiy olingan daromad va investitsiyaning o'z daromadi o'rtasidagi bu farq g'ayritabiiy daromad deb ataladi. Anomaliya faqat qimmatli qog'ozlar noto'g'ri baholangan taqdirda olinishi mumkin, ya'ni. ularning narxi ularning qiymatiga mos kelmaydi. Xavf va daromad o'rtasidagi bog'liqlik buzilganda g'ayritabiiy daromad paydo bo'ladi, ya'ni yuqori tavakkal qiladigan investorlar yuqori daromad talab qiladi. Agar bozor muvozanatlashgan bo'lsa, unda anomaliyalar bo'lmaydi va bozorda odatdagidan boshqa daromad olish mumkin bo'lmaydi.

O'z arsenalida fundamental tahlildan foydalanadigan tahlilchi uchun samarali bozorlar gipotezasining nazariy xulosalarini bilish foydalidir:

• 1. Barcha qimmatli qog'ozlar har doim to'g'ri baholanadigan bozor samarali bozor deb ataladi. Samarali bozor tezda muvozanatli narxni shakllantiradi va shuning uchun bunday bozorda odatdagidan (bozor portfelining foydasi) farqli foyda olish mumkin emas. Samarali bozorda narxlar barcha tegishli ma'lumotlarni aks ettiradi va shuning uchun investorlar ushbu ma'lumotlardan foydalangan holda anomaliyalarni topa olmaydilar.
• 2. Samarali bozorda tavakkalchilik mukofotlanadi va katta riskga ega bo'lgan investorlar o'rtacha hisobda ko'proq daromad oladi. Samarali bozorda investorlar oladigan daromad darajasi ular qabul qilgan tavakkalchilik miqdoriga mos keladi. Oddiy daromad - bu bozor portfelining daromadliligi, ya'ni. bozorda sotiladigan barcha qimmatli qog'ozlar yig'indisi.
• 3. Samarasiz bozorda narx anomaliyalari va fundamental tahlilchi izlayotgan g'ayritabiiy daromadlar mavjud.
• 4. Narx qimmatli qog'ozlarning haqiqiy qiymati atrofida xolis ravishda o'zgarib turadi va bitim adolatli narxda tuziladi; narx dinamikasiga ta'sir qiluvchi ma'lumotlar tezda barcha bozor operatorlariga etib boradi
• 5. Samarasiz bozorda maxfiy axborot egalari boshqa operatorlarga nisbatan yaqqol ustunlikka ega. Hatto professional bozor ishtirokchilari, agar ular emitentlarning ichki ma'lumotlariga kirish imkoniga ega bo'lmasalar, o'rtacha bozor ko'rsatkichidan yuqori daromadlarni muntazam ravishda taqdim eta olmaydilar. Buning uchun ular o'rtachadan yuqori xavflarni qabul qilishga tayyor bo'lishlari kerak.
• 6. Samarali bozorda investitsiyalar har doim to'g'ri baholanadi, shundan so'ng oqilona investor fundamental va texnik tahlilga murojaat qilmasdan qila oladigan yagona narsa indeksli investitsiya modelidan foydalanishdir. Samarali bozorlar gipotezasining kelib chiqishi yangi texnologiya investitsiya: ma'lum bir kompaniyaning aktsiyalarini tanlash o'rniga, portfel u yoki bu modelga ko'ra quriladi. birja indeksi, bu ma'lum bir aktsiyalarni o'z ichiga oladi moliya bozori, har qanday bozor segmenti, iqtisodiyotning ma'lum bir sektori yoki dunyomizning ma'lum bir mintaqasi.

ESLASH KELADIGAN NARSALAR

Samarali bozor - bu faqat nazariy jihatdan mavjud bo'lgan tushunchadir, chunki mavjud qimmatli qog'ozlar bozorlari doimiy ravishda axborot oqimi va boshqa tashqi omillar tufayli hech qachon muvozanatda bo'lmaydi.

Bozor samaradorligi - bu

Samarali bozorning ko'plab ta'riflari mavjud (va ta'riflarga turlicha yondashuvlar). Ammo yaqinda quyidagi asosiy ta'rif kristallandi: bozor poytaxt agar aktivlar bahosi yangi ma'lumotlarga tez munosabat bildirsa samarali bo'ladi. Ba'zan bu ta'rif tor deb ataladi, ya'ni faqat bozorning axborot samaradorligi nazarda tutiladi.

Nima uchun bozor samarali bo'lishi kerak? Odatda tushuntirish uchun uchta sabab keltiriladi:

1. Bozorda bir-biridan mustaqil bo'lgan ko'plab raqobatdosh investorlar mavjud bo'lib, ularning har biri aktivlarni mustaqil ravishda tahlil qiladi va baholaydi.

2. Yangi axborot bozorga tasodifiy ravishda kiradi.

3. Raqobatchi investorlar aktivlar narxini kiruvchi ma’lumotlarga tezda moslashtirishga harakat qiladilar.

Samarali bozorda yangi ma'lumotlarga aktivlar narxining bunday moslashuvi nomukammal bo'lishi mumkin bo'lsa-da, bir tomonlama emas. Bu murakkab tuyuladi, lekin matematik ma'noda aniq. Bu shuni anglatadiki, bozor yangi ma'lumotlarga nisbatan aktivning narxini oshirib yuborishi yoki aksincha, uni past baholashi mumkin, ammo o'rtacha (vaqt bo'yicha ham, aktivlar bo'yicha ham) baholash to'g'ri (xolis) va oldindan bashorat qiladi. qachon haddan tashqari baholanadi, kam baholanganda esa mumkin emas.

Narxlarni kiruvchi ma'lumotlarga moslashtirish bozorda ma'lumotni doimiy ravishda tahlil qiladigan va tahlil natijalariga muvofiq shartnomalar tuzadigan ma'lum minimal miqdordagi investorlarning mavjudligini talab qiladi. Bozorda bunday investorlar qancha ko'p bo'lsa, u shunchalik samarali bo'ladi. Va ko'p sonli agressiv investorlar aktivning narxini yangi ma'lumotlarga darhol moslashtirishga harakat qilishlari katta hajmni anglatadi. savdo. Shunday qilib, bozor samaradorligi ortib borayotgan hajmlar bilan ortadi. Bundan tashqari, bozor ba'zi aktivlarga (likvidlikka) nisbatan samarali bo'lishi mumkin va shu bilan birga, boshqalarga nisbatan samarasiz (likvidligi past) bo'lishi mumkin.

Samarali bozorda yangi ma'lumotlar tezda narxda aks ettirilganligi sababli, joriy aktiv mavjud bo'lgan barcha ma'lumotlarni aks ettiradi. Shu sababli, aktivning joriy narxi har doim ushbu aktivga tegishli barcha ma'lumotlarning, shu jumladan ushbu aktivga egalik qilishning kutilayotgan xavfining xolis bahosidir. Shuning uchun kutilgan rentabellik, aktiv narxiga kiritilgan, kutilgan xavfni to'g'ri aks ettiradi. Bundan kelib chiqadiki, samarali bozorda joriy narxlar har doim adolatli bo'ladi va faqat yangi ma'lumotlar ta'sirida o'zgaradi. Samarali bozorning ta'riflaridan biri shundaki, u barcha aktivlarning narxi doimo adolatli bo'lgan bozordir.

Shunday qilib, samarali bozorda investitsiya xavfiga muvofiq bozor kutganidan ko'proq narsani ta'minlaydigan savdo tizimini ham, investitsiya strategiyasini ham qurish mumkin emas.

Haqiqiy qimmatli qog'ozlar bozori samaralimi degan savolga javob berish uchun biz bozor samaradorligi gipotezasini (MER) shakllantirishimiz va bu haqiqat ekanligini isbotlovchi dalillarni izlashimiz kerak edi. Oldinga qarab, shuni ta'kidlash mumkinki, ko'plab tadqiqotlar GERni qo'llab-quvvatlaydi, lekin ko'pchilik buni rad etadi, shuning uchun real bozorning samaradorligi masalasi ochiq qolmoqda. Masala amaliy nuqtai nazardan nihoyatda muhim ekan, biz unga ko‘proq e’tibor qaratishimiz kerak bo‘ladi.

Bozor samaradorligi gipotezasi (MER)

Tekshirish qulayligi uchun bozor samaradorligi haqidagi gipoteza uchta shaklda shakllantirildi: zaif, o'rta va kuchli.

1. Zaif shakl: joriy aktivlar bahosi bozor ishtirokchilarining o'tmishdagi harakatlari haqidagi barcha ma'lumotlarni hisobga oladi. Ya'ni, bitimlar narxlari tarixi, kotirovkalar, savdo hajmlari hisobga olinadi - umuman olganda, aktivlar savdosi bilan bog'liq barcha ma'lumotlar. Rivojlangan bozorlar kam samarador ekanligi umumiy qabul qilingan. Bu shuni anglatadiki, texnik tahlildan foydalanishning ma'nosi yo'q - u faqat bozor tarixiga asoslanadi.

2. O'rta shakl: joriy aktivlar bahosi barcha ochiq ma'lumotlarni hisobga oladi. GERning o'rtacha shakli zaifni o'z ichiga oladi - axir, bozor ma'lumotlari hamma uchun ochiqdir. Bundan tashqari, qimmatli qog'ozlarni chiqaradigan kompaniyalarning ishlab chiqarish-moliyaviy faoliyati va umumiy siyosiy va iqtisodiy vaziyat to'g'risidagi ma'lumotlar hisobga olinadi. Ya'ni, siyosiy tuzilma, iqtisodiy statistika va prognozlar haqidagi barcha ma'lumotlar, korporatsiyalarning foydalari va dividendlari to'g'risidagi ma'lumotlar - ommaviy axborot manbalaridan to'planishi mumkin bo'lgan barcha narsalar hisobga olinadi. GERning o'rtacha shakli paydo bo'lgan yangi ma'lumotlar (masalan, tashkilotning keyingi chorak uchun moliyaviy hisobotini nashr etish) asosida investitsiya qarorlarini qabul qilishning ma'nosizligini anglatadi - bu ma'lumotlar ommaga ochiq bo'lgandan so'ng darhol narxlarda hisobga olinadi. .

3. Kuchli shakl: joriy aktivlar bahosi ham ochiq, ham yopiq manbalardan olingan barcha ma'lumotlarni hisobga oladi. Ommaga ochiq ma'lumotlarga qo'shimcha ravishda, masalan, ba'zi menejerlar uchun ochiq bo'lmagan (insayder) ma'lumotlar ham hisobga olinadi. kompaniyalar buning istiqbollari haqida tashkilotlar. Kuchli shakl zaif va o'rta shakllarni o'z ichiga oladi. , kuchli shaklda samarali, mukammal deb atash mumkin - umuman olganda, barcha ma'lumotlar ommaga ochiq, bepul va bir vaqtning o'zida barcha investorlarga etib borishi tushuniladi. Bunday bozorda hatto maxfiy ma'lumotlar asosida ham investitsiya qarorlarini qabul qilishning ma'nosi yo'q.

GERning har bir shaklining haqiqiyligini tekshirish uchun ko'p harakat qilindi. Tadqiqot olib borildi ko'p qismi uchun NYSE () fond birjasida sotiladigan aktsiyalar bo'yicha. Bundan tashqari, to'liq savdo tarixi mavjud bo'lgan aktsiyalar tanlangan, ya'ni. suyuqlik. Va qanchalik baland likvidlik ma'lum bir aktsiya bo'lsa, u uchun bozor samarali bo'lishini kutish uchun ko'proq sabab. Noqonuniy aktivlar bo'yicha shunga o'xshash tadqiqotlarni qanday o'tkazish juda aniq emas va bu erda savol ochiq qolmoqda. Shu sababli, tadqiqot natijalari GERni qo'llab-quvvatlash foydasiga bir xil bo'lishi mumkin.

Biz o'rganish davri boshida aktivni oddiygina sotib olish va uning oxirida sotish bilan solishtirganda statistik jihatdan muhim daromad olish imkoniyatini o'rganib chiqdik ("sotib olish va ushlab turish" strategiyasi). Shuningdek, tranzaktsiyalar ham hisobga olindi iste'mol— komissiyalar va slippage (yoki aktivni sotib olish va sotish uchun diler narxlari o'rtasidagi farq).

Aktivlarni tanlash yoki bozor kesimlari tekshirilgan hollarda, xavfni shunchaki oshirish orqali ortiqcha daromadga erishilmasligini ta'minlash uchun riskni sozlash (beta) amalga oshirildi. Bu erda ortiqcha daromad ma'lum bir aktsiyaning beta-versiyasini hisobga olgan holda haqiqiy investitsiya daromadi va CAPM tomonidan bashorat qilingan daromad o'rtasidagi farq sifatida aniqlandi. Masalan, o'qishda davr bozor 10% pasaygan va aktsiyalarning beta-versiyasi 1,5 ni tashkil qiladi. Keyin CAPM asosida bashorat qilingan daromad -15% ni tashkil qiladi. Agar haqiqiy daromad -12% bo'lsa, ortiqcha daromad +3% ni tashkil qiladi.

Yana bir bor tushuntirish kerakki, bozor samaradorligi o'rtacha hisobda - vaqt o'tishi bilan yoki aktivlarning kesimida qabul qilinadi. Shuning uchun samaradorlik testi o'tkazildi davrlar vaqt oralig'i bir necha iqtisodiy tsikllardan oshadi. Bir nuqtada katta yutuq beradigan ko'plab investitsiya va savdo strategiyalari mavjud. muayyan hudud ish aylanishi, ayniqsa o'sishda. Inqiroz yoki turg'unlik sharoitida xuddi shu strategiyalar yo'qotishlarni keltirib chiqarishi mumkin. Agar bir martalik namuna ba'zi parametrlar bo'yicha o'tkazilsa, u mavjud bo'lgan maksimal aktivlar to'plami bo'yicha amalga oshirilgan.

GERning zaif shaklini tekshirish

GERning zaif shaklining haqiqiyligini tekshirish uchun ikkita test guruhi o'tkazildi.

1. Statistik tekshiruvlar. Agar bozor samarali bo'lsa, u holda aktivning turli vaqt oralig'ida daromadlari o'rtasida korrelyatsiya bo'lmasligi kerak, ya'ni. aktivlar rentabelligining avtokorrelyatsiya koeffitsienti rt,t-n ( korrelyatsiyalar tanlangan intervalda rentabellik t va , birinchi n dan turli n) uchun intervallar bilan ajratilgan holda nolga yaqin bo'lishi kerak. Aktivlarning keng doirasi bo‘yicha o‘tkazilgan tadqiqotlar shuni tasdiqladiki, bu shunday - avtokorrelyatsiya koeffitsientlari bo‘yicha noldan statistik jihatdan muhim og‘ishlar kuzatilmadi.

Bundan tashqari, narxlarning o'zgarishi seriyasining tasodifiy tabiati uchun test o'tkazildi (test sinovi). Agar aktivning narxi tanlangan oraliqda oshsa, unga "ortiqcha" belgisi, agar u pasaysa, "minus" belgisi bilan belgilanadi. Keyin vaqt o'tishi bilan narx quyidagicha ko'rinadi: "+-++++--++-----++++++-+..." (birinchi kuni oshadi, ikkinchi kuni pasayadi, keyin to'rt kun ketma-ket ortadi va hokazo). Ma'lum bo'lishicha, ortiqcha va minuslarning uzluksiz takrorlanishi seriyalarining taqsimlanishi tasodifiy taqsimotdan farq qilmaydi (ya'ni, bir xil bosh va dumlar seriyasini tanga tashlash orqali olish mumkin).

2. Texnik tahlilga asoslangan savdo strategiyalari. Bu erda ikkita qiyinchilik paydo bo'ldi. Birinchisi, texnik tahlilning ko'plab tavsiyalari ma'lumotlarning sub'ektiv talqiniga asoslanadi (masalan, xuddi shu diagrammada ba'zi tahlilchilar "bosh va elka" shakllanishini ko'rishadi, boshqalari esa yo'q). Ikkinchisi shundaki, siz deyarli cheksiz miqdordagi savdo strategiyalarini o'ylab topishingiz mumkin va ularning barchasini sinab ko'rishning iloji yo'q. Shuning uchun faqat ob'ektiv ma'lumotlar tahliliga asoslangan eng mashhur strategiyalar sinovdan o'tkazildi.

Natijada, savdo strategiyalarining aksariyati "sotib olish va ushlab turish" strategiyasiga nisbatan statistik jihatdan muhim daromad keltirmasligi ma'lum bo'ldi. Albatta, komissiyalarni hisobga olgan holda - ko'plab "yutuq" strategiyalari ko'p miqdordagi tranzaktsiyalarni talab qiladi va natijada xarajatlar barcha qo'shimcha yutuqlarni yo'qotadi. Ammo shunga qaramay, natijalar to'liq aniq emas - bir nechta so'nggi tadqiqotlar ba'zi strategiyalar uchun g'alaba qozonish imkoniyatini ko'rsatdi. Umuman olganda, tadqiqot likvid bozorda ma'lum strategiyalar g'alaba qozonmaydi degan umumiy fikrni tasdiqlaydi, ammo siz yangi strategiyani ishlab chiqish orqali bozorni "engishga" umid qilishingiz mumkin. Bu ko'plab investorlar unga ergashguncha ortiqcha daromad keltirishi mumkin.

Xulosa. Rivojlangan bozorlar zaif samarador, ammo texnik tahlildan ishlab chiqilgan ba'zi savdo strategiyalariga nisbatan past samaradorlik bo'lishi mumkinligini ko'rsatadigan ba'zi dalillar mavjud.

GERning o'rtacha shaklini tekshirish

1. Moliyaviy hisobotlarni nashr etish. Tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, investitsiyalar bo'yicha ortiqcha (ijobiy) daromadni har choraklik hisobotlar e'lon qilinganidan keyin aktsiyalarni sotib olish orqali olish mumkin. foyda Firmaning daromadi Analystami o'rtacha kutganidan yuqori. Bundan tashqari, agar bunday tafovut 20% dan oshsa, o'rtacha daromadlilik ortiqcha bo'ladi foyda komissiya xarajatlaridan oshib ketadi. Mavjud bo'yicha statistika Ortiqcha o'sishning 31% e'londan oldingi davrda, 18% e'lon kunida va 51% e'lon qilingan kundan keyingi davrda (ta'sir odatda 90 kun ichida yo'qoladi) sodir bo'ladi. Agar ma'lumotlar kutilganidan yomonroq bo'lsa (salbiy ajablanib), u holda bozor tezroq reaksiyaga kirishadi va bunday aktsiyalarni qisqa sotish orqali ortiqcha daromad olish mumkinmi yoki yo'qmi, noaniq bo'lib qolmoqda.

2. Kalendar effektlari. Amerika Qo'shma Shtatlarida kalendar yil oxirida ko'plab investorlar soliq imtiyozlarini olish uchun o'tgan yili eng ko'p zarar ko'rgan aktsiyalarini sotishlari kuzatildi. Yanvar oyining birinchi haftasida (asosan birinchi savdo kunida) xuddi shu aksiyalar qaytarib sotib olinadi. Ya'ni, bozor yil oxirida g'ayritabiiy ravishda pasayadi va yil boshida anormal o'sadi (yanvar effekti). Tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, bunday ta'sir haqiqatan ham mavjud va tashkilot qanchalik kichik bo'lsa, shunchalik katta bo'ladi. Bundan tashqari, u shunchalik kattaki, u tranzaksiya xarajatlarini sezilarli darajada qoplaydi. (Samarali bozorda yil oxirida levered aktsiyalarni sotib oladigan va anomaliyani tuzatish uchun boshida sotadigan investorlar etarli bo'ladi.) Yanvar oyi ta'sirining yana bir izohi - hisobotning deraza oynasi. menejerlar investitsiya fondlari, chunki ular o'z balanslarida katta zarar ko'rgan aktivlarni ko'rsatmaslikka ehtiyot bo'lishadi.

Boshqa taqvim effektlari qatorida biz hafta oxiri effektini qayd etishimiz mumkin - juma kuni bozor yopilishidan dushanba kuni ochilishigacha bo'lgan narxlarning o'zgarishi o'rtacha salbiy. Qizig'i shundaki, bunday narx o'zgarishlari yanvar oyida doimiy ravishda ijobiy va qolgan barcha oylarda doimiy ravishda salbiy.

3. Muhim voqealar. Ma'lumki, bozor ham dunyo (mamlakat), ham shaxsning siyosati va iqtisodidagi muhim voqealarning nashr etilishiga shiddatli munosabatda bo'ladi. korporatsiyalar— narxlarning oʻzgarishi sezilarli boʻlishi va juda keskin sodir boʻlishi mumkin. Bundan qo'shimcha foyda olish uchun foydalanish mumkinmi? Ma'lum bo'lishicha, javob voqealar turiga bog'liq.

Dunyodagi kutilmagan hodisalar va iqtisodiyot holati haqidagi yangiliklar. Agar nashr bozor yopilganda sodir bo'lsa, u yangiliklarni to'liq hisobga oladigan narxlarda ochiladi (o'rtacha, albatta) va qo'shimcha rentabellik olinmaydi. Agar nashr ish bozorida amalga oshirilsa, narx moslashuvi taxminan bir soat ichida amalga oshiriladi. A. Qimmatli qog'ozlarning bo'linishi. Ommabop e'tiqoddan farqli o'laroq, aktsiyalarni bo'lish to'g'risidagi qarorni e'lon qilish (aksiya narxini pasaytirish va shu orqali kompaniyaning har bir eski aktsiyasini bir nechta yangilariga almashtirish likvidlik) qo'shimcha rentabellikni olish imkonini bermaydi.

(asosiy IPIO ulushlar). Tashkilot o'z aktsiyalarini birinchi marta fond birjasiga joylashtirish orqali yopiqdan ommaga o'tadi. O'rtacha, aktsiya narxi 15% ga ko'tariladi, shuning uchun ishtirok eting IPO foydali. Ammo deyarli barcha o'sishlar birinchi kuni sodir bo'ladi taklif. Shunday qilib, o'rtacha hisobda eng yaxshi strategiya taklif etilayotgan aktsiyalarga obuna bo'lish va ularni birinchi kunida sotishdir taklif. Savdoning birinchi kunida bozorda aktsiyalarni sotib olgan investorlar bozorga nisbatan o'rtacha yo'qotishadi, shuning uchun ushbu sohadagi tadqiqotlar GERning o'rtacha shakli (shuningdek, bo'linishlar uchun) haqiqiyligini tasdiqlaydi.

Ro'yxatni o'tkazish. Tashkilotga kirish to'g'risida qaror qabul qilingan paytdan boshlab Birja va taraqqiyot haqida xabar berishdan oldin ro'yxatga olish o'rtacha daromad bozordan biroz yuqoriroq, keyin bozordan pastroq.

4. Foydalanish mumkin bo'lgan ko'rsatkichlarning mavjudligi bashorat kelajakdagi bozor daromadlari. Samarali bozorda kelajakdagi daromadlarning eng yaxshi bahosi uzoq muddatli tarixiy daromad hisoblanadi va yuqorida aytib o'tilgan ko'rsatkichlar tanlash mumkin emas. Haqiqiy bozorda bunday ekanligi ma'lum bo'ldi ko'rsatkichlar hammasi xuddi shunday. Siz bozorning o'rtacha dividend daromadidan (dividendning aktsiya narxiga nisbati) foydalanishingiz mumkin - u qanchalik yuqori bo'lsa, butun bozorning kelajakdagi rentabelligi shunchalik yuqori bo'ladi. Bundan tashqari, aktsiya va obligatsiyalarning daromadliligini bashorat qilish uchun g'aznalarning Aaa va Baa o'rtacha rentabelligi o'rtasidagi (Moody's ma'lumotlariga ko'ra), shuningdek, uzoq muddatli va 1- muddatli o'rtasidagi vaqt spredidan foydalanish mumkinligi aniqlandi. oylik obligatsiyalar.

Biroq, qisqa muddatli (6 oygacha) prognozlar Bunday ko'rsatkichlarga asoslanib, ular etarli darajada muvaffaqiyatli emas (tranzaksiya xarajatlari o'rtacha qoplanmaydi) va eng katta muvaffaqiyat ikki yildan to'rt yilgacha bo'lgan investitsion ufqda sodir bo'ladi. Bundan tashqari, prognozlarning muvaffaqiyati bozor holatiga juda bog'liq - agar bozor tinch bo'lsa, prognozlarning ishonchlilik darajasi past bo'ladi. Agar bozor yuqori bo'lsa, prognozlarning ishonchlilik darajasi oshadi.

5. Alohida aktivlarning kelajakdagi daromadini bashorat qilish uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan ko'rsatkichlarning mavjudligi. Samarali bozorda istisnosiz barcha aktivlar daromadning tizimli riskga (beta) bir xil nisbatiga ega bo'lishi va aynan birja chizig'ida (LFR) joylashgan bo'lishi kerak. Tadqiqotning maqsadi xavfni hisobga olgan holda kam baholangan yoki ortiqcha baholangan aktivlarni aniqlash imkonini beradigan ko'rsatkichlarni aniqlash edi. Shuni ta'kidlash kerakki, ushbu turdagi tadqiqotlar birgalikdagi gipotezani (bozor samaradorligi + CAPM adolatliligi) sinovdan o'tkazadi, chunki aktivning xavfi CAPM yordamida baholanadi. Shu sababli, LFRda yotmaydigan aktivlarni ko'rsatish qobiliyati bozorning samarasizligini yoki xavfni baholash metodologiyasining noto'g'riligini ko'rsatadi - bunday tadqiqotlar doirasida bu ta'sirlarni ajratib bo'lmaydi.

Ko'pgina ko'rsatkichlarni o'rganish bozor samarasiz ekanligi yoki aralash natijalarni ko'rsatgan degan xulosaga kelmadi. Shu bilan birga, ba'zi ko'rsatkichlar ham aniqlandi, ular bozordagidan ko'proq daromad olish imkonini beradi - ular quyida keltirilgan.

P/E nisbati. Past P/E bo'lgan aktsiyalar (aksiya narxining yetib keldi aktsiya boshiga) muntazam ravishda past baholanadi va yuqori P/E bo'lgan aktsiyalar ortiqcha baholanadi. Mumkin bo'lgan tushuntirish - bu yetib keldi Bunday P/E "o'sish zaxiralari" deb ataladigan narsaga xosdir va bozor o'sish istiqbollarini muntazam ravishda oshirib yuboradi - aslida o'sish kutilganidan pastroq sur'atda davom etmoqda.

Bozor firmasi. Kichik kompaniya aktsiyalari muntazam ravishda past baholanadi. Agar bunday aktsiyalar orasida siz ham past P/E bo'lgan aktsiyalarni tanlasangiz, ta'sir kuchayadi. Shuni ta'kidlash kerakki, kichik kompaniyalarning aktsiyalari uchun tranzaksiya xarajatlari yirik kompaniyalarga qaraganda ancha yuqori, shuning uchun daromadni faqat etarlicha uzoq vaqt davomida olish mumkin (aktsiyalar uchun AQSH u hali bir yildan bir oz kamroq).

P/BV nisbati. Kam P/BV (aktsiya narxining aktsiyalarning balans qiymatiga nisbati) bo'lgan aktsiyalar muntazam ravishda kam baholanadi, ularning ta'siri eng kuchli hisoblanadi. Ta'sir ko'proq kichik kompaniyalar uchun namoyon bo'ladi, bu holda P / E nisbatining qo'shimcha ta'siri yo'q.

Xulosa. Umuman olganda, rivojlangan bozorlar uchun GERning o'rtacha shaklini sinovdan o'tkazish natijalari aralash. Tadqiqotlar bozorning dunyodagi va tashkilot ichidagi deyarli barcha muhim voqealarga nisbatan samaradorligini ko'rsatdi. Shu bilan birga, dividendlar daromadliligi yoki obligatsiyalar bozori spredi kabi ko'rsatkichlar yordamida fond bozorining kelajakdagi daromadlarini bashorat qilish mumkinligi aniqlandi. Taqvim effektlari, kompaniyalarning choraklik hisobotlarida bozorning kutilmagan hodisalarga munosabati, shuningdek, P/E, bozor kabi ko'rsatkichlardan foydalanish imkoniyati. kapitallashuv va P/BV. Shu bilan birga, bozor samarasizligi darajasi deyarli har doim kichik (tranzaksiya xarajatlarini hisobga olgan holda) va u kelajakda saqlanib qoladimi yoki yo'qmi, noaniq - ba'zi ma'lumotlarga ko'ra, vaqt o'tishi bilan bozor nisbatan samarali bo'ladi. Ko'proq testlar.

GERning kuchli shaklini tekshirish

Foydalanish imkoniyati oshkor etilmagan ma'lumotlar ortiqcha daromad olish uchun keng e'tirof etilgan. Aks holda, insayder savdosini cheklovchi qonunlarga ehtiyoj qolmaydi. Ammo savol birinchi qarashda ko'rinadigan darajada ahamiyatsiz emas. Insayderlar - bu muhim nodavlat ma'lumotlarga kirish huquqiga ega bo'lgan yoki ommaviy axborot asosida harakat qilish orqali boshqa investorlarni muntazam ravishda ortda qoldirish qobiliyatiga ega bo'lgan investorlar. Tadqiqotchilar bunday investorlarning uchta guruhini aniqlaydilar.

1. Korporativ insayderlar. Bular ma'lum bir kompaniyaning holati to'g'risidagi maxfiy ma'lumotlarga kirish huquqiga ega bo'lgan shaxslardir. IN AQSH ular ushbu tashkilotning aktsiyalari bo'yicha o'z operatsiyalari to'g'risida hisobot berishlari shart va ba'zi jami ma'lumotlar e'lon qilinadi. Ushbu topilmalar korporativ insayderlar investitsiyalar bo'yicha muntazam ravishda yuqori samaradorlikni ta'minlashini tasdiqlaydi, bu ta'sir faqat xaridlarni ko'rib chiqishda ayniqsa kuchli bo'ladi. (Bunday insayderlar ko'pincha optsionlar shaklida kompensatsiya qilinganligi sababli, sotish hajmi o'rtacha xaridlar hajmidan sezilarli darajada oshadi, shuning uchun sotish tasodifiy bo'lishi mumkin, shunchaki mukofotni amalga oshirish uchun - uni naqd pulga aylantirish.)

2. Tahlilchilar. Tahlilchilar investitsiya kompaniyalari va banklar aksiyalarni sotib olish/sotish bo‘yicha tavsiyalarni nafaqat ochiq ma’lumotlar asosida ham beradi. Odatda ular yuqori rahbariyat bilan uchrashadilar, bu ularga "inson omili" ni baholashga imkon beradi, shuningdek kompaniyaning kelajak uchun rejalari bilan ko'proq yoki kamroq batafsil tanishish imkonini beradi. Ma'lum bo'lishicha, o'rtacha, tavsiyalar Analystov(portfelga kiritish uchun aktsiyalarni tanlash nuqtai nazaridan ham, sotib olish/sotish vaqtini tanlash nuqtai nazaridan ham) ortiqcha daromad olish imkonini beradi. Ta'sir, ayniqsa, nisbatan kam uchraydigan "Sotish" tavsiyalari uchun yaqqol namoyon bo'ladi. Bu axloqiy talablar uchun asos bo'lib xizmat qiladi Tahlilchi o‘zi ishlayotgan investitsiya tashkiloti biror tavsiya bergan aksiyalar bo‘yicha operatsiyalarni amalga oshirmaslik.

3. Menejerlar portfellar. Tahlilchilar singari, menejerlar ham qimmatli qog'ozlar bozori mutaxassislari. Menejerlar o'zlarining kasbiy faoliyati davomida bevosita uchrashmaydilar maxfiy ma'lumotlar, ammo ular bunday ma'lumotlar aylanishi mumkin bo'lgan doiralarga imkon qadar yaqin joylashgan. Ya'ni, agar rasmiy ravishda insayder bo'lmasa ham, mulkiy ma'lumotlarga asoslanib, ortiqcha daromad olishga qodir bo'lgan investorlar guruhi bo'lsa, bu, ehtimol, professional menejerlar guruhidir. Afsuski, tavakkalchilikni hisobga olgan holda, menejerlarning atigi uchdan ikki qismi ortiqcha rentabellikni ko'rsatdi uzoq muddat, komissiyalar va boshqa xarajatlarni hisobga olgan holda - faqat uchdan biri. (Ma'lumotlar asosan AQSh investitsiya fondlari uchun tahlil qilingan - ular uzoq vaqtdan beri ochiq rentabellik tarixiga ega.) Boshqa narsalar qatorida, menejerlar jamoat ma'lumotlari asosida harakat qilish orqali boshqa investorlar guruhlarini muntazam ravishda ortda qoldirish imkoniyatiga ega - bu birinchi navbatda ularga keladi. Biroq, tadqiqotlar shuni ko'rsatadiki, bu ortiqcha rentabellikni olish imkoniyatiga olib kelmaydi.

Eksklyuziv kirish muhim ma'lumotlar korporativ insayderlar uchun sezilarli darajada ortiqcha investitsiya daromadlarini ta'minlaydi, bu SERning kuchli shaklini rad etadi. Professional tahlilchilar guruhi uchun ma'lumotlar aralashtiriladi, bu ortiqcha rentabellikni olish imkoniyatini ko'rsatadi, lekin yuqori emas. Va nihoyat, aktivlarni professional menejerlar guruhiga oid ma'lumotlar EERni qo'llab-quvvatlaydi - ortiqcha daromad olish imkoniyati aniqlanmagan. O'rtacha ko'rsatkich ichki ma'lumotlarga kirishda ham, yangi ma'lumotlarning kelishiga javob berish tezligida ham menejerdan oshib ketishi dargumon, uning uchun bozor samarali bo'lishi kerak (bu parametrlarga ko'ra).

Moliya bozorining samaradorligi

Moliyaviy bozor samaradorligi kontseptsiyasi moliya bozori faoliyatining markaziy g'oyalaridan biridir. Biz quyidagi masalalarni ko'rib chiqamiz: investitsiya qiymati va bozor kursi o'rtasidagi bog'liqlik; samarali bozor gipotezasi; bozor samaradorligining zaif, o'rta va kuchli shakllari; neoklassik nazariyalar; amaliy tadqiqotlar - mexanik savdo strategiyalari, indeks fondlari; CFA imtihon savollari.

Biz ta'kidlaganimizdek, narx, talab va taklifdagi noaniqlik farazlari bilan birga paydo bo'lgan ehtimollik usullarini ishlab chiqish bilan moliya nazariyasidagi haqiqiy bum sodir bo'ldi. 20-asrning birinchi yarmida L.Bachelier dissertatsiyasidan boshlab, turli xil empirik tahlil qilingan bir qator ishlar paydo bo'ldi. moliyaviy xususiyatlar narx harakatining taxminiyligi haqidagi savolga javob berish uchun. O'sha vaqtdan boshlab, narxlarning logarifmlari tasodifiy yurish kabi harakat qiladi (ularning o'sishi mustaqil tasodifiy o'zgaruvchilardir) gipotezasi juda faol muhokama qilindi. Tasodifiy yurish gipotezasi iqtisodchilar tomonidan darhol qabul qilinmadi, lekin keyinchalik u samarali bozor gipotezasi (EMH) kontseptsiyasiga olib keldi.

Maqsadlardan biri investitsiya tahlili qimmatli qog'ozlarning adolatli qiymatini baholash, ya'ni investitsiya qiymati deb ataladi.

Qimmatli qog'ozning investitsiya qiymati - bu yaxshi ma'lumotga ega va yuqori malakali tahlilchilar tomonidan baholangan kutilayotgan kelajakdagi daromadlarning joriy qiymati.

Quyidagi xususiyatlarga ega ideallashtirilgan bozorni ko'rib chiqing:

barcha investorlar ma'lum bir qimmatli qog'ozga oid barcha mavjud ma'lumotlarni aks ettiruvchi ma'lumotlardan erkin foydalanishlari mumkin;

barcha investorlar yaxshi tahlilchilar;

barcha investorlar bozor stavkalarini diqqat bilan kuzatib boradilar va ularning o'zgarishlariga darhol munosabat bildiradilar;

Bunday bozorda qimmatli qog'ozning narxi uning investitsiya qiymatini yaxshi baholaydi, deb taxmin qilish qiyin emas, aynan shu mulk moliya bozori samaradorligining mezoni hisoblanadi.

Samarali bozor (mutlaq samarali bozor) har bir qimmatli qog'ozning narxi doimo uning investitsiya qiymatiga to'g'ri keladigan bozordir.

Bunday ideallashtirilgan bozorda har bir kishi har doim adolatli qiymatda sotiladi, noto'g'ri baholangan qimmatli qog'ozlarni topishga bo'lgan barcha urinishlar behuda, ma'lumotlar to'plami to'liq, yangi ma'lumotlar bir zumda bozor narxlarida aks etadi, bozor ishtirokchilarining barcha harakatlari oqilona va hamma birlashadi. ularning maqsadlari.

Bozorning axborot samaradorligi darajasiga muvofiq bozor samaradorligining uch darajasini ajratish odatiy holdir.

Ular bozor har qanday ma'lumotga nisbatan samarali ekanligini aytishadi, agar bu ma'lumot darhol va to'liq narxda aks ettirilsa, ya'ni. Faqatgina ushbu ma'lumotlardan foydalangan holda investitsiya strategiyasini yaratish mumkin emas, bu bizga doimiy ravishda ortiqcha foyda olish imkonini beradi (normaldan tashqari). Narxda darhol va to'liq aks ettirilgan ma'lumotlarning miqdoriga qarab, bozor samaradorligining uchta shaklini ajratish odatiy holdir.

Biz barcha ma'lumotlarni uch guruhga ajratamiz:

o'tgan ma'lumotlar - o'tgan bozor holati ( dinamikasi stavkalari, savdo hajmi, taklif);

barcha ma'lumotlar - faqat tor doiradagi odamlarga ma'lum bo'lgan ham ommaviy, ham ichki ma'lumotlarni o'z ichiga oladi (masalan, ularning rasmiy pozitsiyasi tufayli).

Bozor samaradorligining uchta shakli mavjud:

zaif shakldagi samaradorlik - qimmatli qog'ozlarning qiymati o'tgan ma'lumotlarni to'liq aks ettiradi;

samaradorlikning o'rtacha shakli (yarim kuchli samaradorlik) - qimmatli qog'ozlar narxi ommaviy axborotni to'liq aks ettiradi;

samaradorlikning kuchli shakli - barcha ma'lumotlar qimmatli qog'ozlar narxida aks etadi.

Bozor samaradorligi darajasining ushbu ta'rifi to'liq rasmiylashtirilmagan va qisman intuitiv xususiyatga ega - xususan, na normal foyda qiymati, na bozor ishtirokchilarining maqsadli parametrlari (masalan, ularning riskga munosabati) ko'rsatilmagan. Biroq, agar biz narxni shakllantirishning ma'lum bir modelini qabul qilsak (masalan, hozirgi klassik CAPM foydasi), bu ta'riflarni osongina rasmiylashtirish mumkin, bu esa tanlangan narxni shakllantirish modeli bilan birgalikda bozor samaradorligi gipotezasini sinab ko'rish imkonini beradi. CAPM modelini ko'rib chiqsak, biz ushbu tushunchalarning barchasini - bozor samaradorligi, ortiqcha foyda, normal foyda, riskni ko'rib chiqamiz.

Zamonaviy rivojlangan moliyaviy foyda uchun samaradorlikning qaysi shakli ko'proq mos keladi?

Bu savolga javob berish uchun keling, zamonaviy moliya bozorini ko'rib chiqaylik. Unda uch turdagi Analystov ishlaydi:

fundamentalistlar ("fundamentalistlar") - amalga oshiradilar - o'z qarorlarini iqtisodiyotning "global" holatiga, ayrim tarmoqlarning holatiga, aniq kompaniyalarning istiqbollariga asoslaydilar va o'z baholashlarida bozor ishtirokchilarining harakatlarining oqilonaligiga asoslanadilar. ;

texniklar ("texniklar") - texnik tahlilni o'tkazadilar - o'z qarorlarida bozorning "mahalliy" xatti-harakatlariga asoslanadilar, "olomonning xatti-harakati" ular uchun, ayniqsa, boshqalarni hisobga olgan holda, ularning qaroriga sezilarli ta'sir ko'rsatadigan omil sifatida muhimdir. narsalar, psixologik jihatlar; ular qo'llaydigan usullarning aksariyati evristik xususiyatga ega (ya'ni yomon rasmiylashtirilgan, matematik nuqtai nazardan to'liq oqlanmagan);

kvantlar ("miqdoriy tahlilchilar") L.Bachelierning izdoshlari - ular empirik tadqiqotlar olib boradilar - tarixiy ma'lumotlarga asoslangan naqshlarni aniqlaydilar, modellarni quradilar va tegishli strategiyalarni shakllantiradilar.

Texnik tahlil, birinchi navbatda, bozorning o'tmishdagi holatini tahlil qilishga asoslanadi, shuning uchun bozor samaradorligi zaif bo'lsa, unga vaqt va pul sarflashning ma'nosi yo'q (bozorning o'tmishdagi holati haqidagi ma'lumotlar allaqachon narxda hisobga olingan). Asosiy tahlil, empirik tadqiqotlar singari, ommaviy axborotga asoslanadi, shuning uchun bozor samaradorligining o'rtacha shakli bilan murojaat qilish foydasizdir. fundamental tahlil. Biroq, ko'rish oson, yuqorida tavsiflangan barcha tahlilchilar juda yaxshi mavjud va ularda talab katta. zamonaviy dunyo. Shu sababli, aniq aytganda, zamonaviy moliya bozori har qanday darajadagi moliyaviy bozor samaradorligining barcha talablariga javob bera olmaydi.

Boshqa tomondan, zamonaviy moliya bozorida qimmatli qog'ozning ayirboshlash kursi va uning investitsiya qiymati o'rtasidagi sezilarli tafovut kamdan-kam uchraydigan hodisadir. Gap shundaki, bozorda qimmatli qog'ozning sezilarli darajada yoki past baholanishi undan foyda olishga harakat qiladigan diqqatli tahlilchilar tomonidan seziladi. Natijada, investitsiya qiymatidan past bo'lgan qimmatli qog'ozlar sotib olinadi, bu esa ularga bo'lgan talabning oshishi tufayli narxning oshishiga olib keladi. Va narxi investitsiya qiymatidan yuqori bo'lgan qimmatli qog'ozlar sotiladi, bu esa taklifning oshishi tufayli narxning pasayishiga olib keladi. Kichik yoki vaqtinchalik nomuvofiqlikdan foyda olish imkoniyati hali ham mavjud bo'lib tuyuladi, ammo bu yo'nalishda aniq yoki bilvosita kiritilgan tranzaksiya xarajatlari (masalan, tarqalish, likvidlik tufayli) ko'rinishida to'siq paydo bo'ladi. bo'yicha har qanday operatsiyalar xarajatlarida Birja. Natijada, moliya bozori doimiy ravishda samaradorlikka intiladigan dinamik tizimdir.

Moliyaviy bozorlarning bunday o'zini-o'zi tashkil etishi tufayli zamonaviy rivojlangan fond bozorlarini zaif samaradorlik darajasiga ko'tarish mumkin, ammo ba'zi anomaliyalar hali ham mavjud.

Yana bir bor ta'kidlab o'tamizki, samarali bozor tushunchasi zamonaviy Moliya nazariyasida ustun rol o'ynashda davom etmoqda. Biroq, bu kontseptsiya qayta ko'rib chiqilmoqda. Bu, birinchi navbatda, barcha investorlarning maqsadlari va qarorlarining ratsionalligi nuqtai nazaridan bir hilligi haqidagi taxminni anglatadi. Xususan, samarali bozor kontseptsiyasi moliya bozoridagi investorlarning turli xil investitsiya ufqlariga ega ekanligini hisobga olmaydi ("uzoq muddatli" va "qisqa muddatli" investorlar), ular faqat o'zlarining investitsiya ufqlari bilan bog'liq ma'lumotlarga munosabatda bo'lishadi. ishtirokchilar manfaatlarining "fraktalligi" deb ataladigan narsa). Bozorda ushbu ikki toifadagi investorlarning mavjudligi bozor barqarorligi uchun zarurdir. Ushbu g'oyalar doirasi asosida bozorning fraktalligi (kesirliligi) tushunchasi paydo bo'ldi, uning asoslari G. Xarst (1951) va B. Mandelbrot (1965) asarlarida qo'yilgan. Ushbu nazariya, boshqa narsalar qatori, narxlarning nafaqat pastga siljishi, balki yaqin atrofdagi bitimlar narxlari tubsizlik bilan ajralib turadigan bozor qulashi sodir bo'lganda, birjalarning qulashi hodisasini tushuntirishga imkon beradi. Masalan, sukut bo'yicha sodir bo'lgan Rossiya Federatsiyasi 1998 yilda.

Yuqoridagi nazariy mulohazalar ham sof amaliy tatbiqga ega. Misol sifatida, mexanik savdo strategiyalari va indeks fondlaridan foydalanishni ko'rib chiqing.

Zamonaviy fond bozori, qat'iy aytganda, samarali emas, shuning uchun yangi ma'lumotlar asta-sekin aktivning narxida aks etadi. Natijada narx shakllanadi. Aktivlar narxining harakati o'z vaqtida aniqlangan taqdirda, undan foyda olish uchun foydalanish mumkin. Shunga o'xshash usullar ba'zi mexanik qimmatli qog'ozlar savdo tizimlari tomonidan qo'llaniladi. Foyda rasmini to'ldirish uchun, qarama-qarshi printsipda ishlaydigan mexanik savdo strategiyasining yana bir turi mavjudligini ta'kidlaymiz - aktivni sotib olish u o'sishni boshlaganda emas, balki uning narxi ma'lum darajadan pastga tushganda boshlanadi; va shunga ko'ra, uning narxi ma'lum bir qiymatdan oshganda sotish.

Samarali bozor gipotezasi birinchi indeks fondlarining paydo bo'lishiga turtki berdi, ularning portfeli ma'lum bir fond indeksini takrorladi, ya'ni. tanlanganiga kiritilgan aktsiyalar to'plamini o'z ichiga olgan. Birinchi fondlardan biri "The Vanguard index Trust-500 Portfolio" (1976) bo'lib, uning asosida yaratilgan. indeks 500 ta kompaniyaning (400 ta sanoat, 20 ta transport, 40 ta iste'molchi va 40 ta moliyaviy) aktsiyalarini taqdim etuvchi Standard & Poor's-500 (AQSh) Bu yondashuv qimmatli qog'ozlarning yaxshi diversifikatsiyalangan portfelini passiv boshqarish g'oyasini amalga oshiradi. yuqori malakali tahlilchilarni talab qilmaydi, bundan tashqari, faol portfelni boshqarishda muqarrar ravishda yuzaga keladigan tranzaksiya xarajatlari minimallashtiriladi.Portfelni boshqarishning passiv usullari portfel menejerlari mahoratining chegarasi emasligiga qaramay, fondlarni indeksatsiya qilish. Agar biz Rossiya investitsion fondlarining 2006 yildagi rentabelligi haqidagi statistik ma'lumotlarni ko'rib chiqsak, ko'p fondlar indeks fondlari daromadidan yaxshiroq natijalarni ko'rsatmagan. keyin faqat bir nechtasi 2 yil davomida indeks fondlarining daromadidan yaxshiroq natijalarni ko'rsatdi, ammo hech kim sezilarli darajada yaxshi natijalarni ko'rsatmadi. Buning sababi shundaki, ko'plab fondlar xavfli strategiyalardan foydalanadilar, bu ularga omadli bo'lganda yaxshi natijalarga erishish imkonini beradi. Ammo biron bir investitsion fond hali ham birjaning nisbiy samaradorligi tufayli indeks fondlari daromadidan sezilarli darajada yaxshi natijalarni ko'rsata olmadi.

Ekapital bozori samaradorligi

Kapital bozorining maqsadi qarz oluvchilar va qarz oluvchilar o'rtasida mablag'larni samarali qayta taqsimlashdir. Jismoniy shaxslar va kompaniyalar ishlab chiqarishga ortiqcha investitsiya imkoniyatlariga ega bo'lishi mumkin, kutilayotgan daromad darajasi bozordagi qarz stavkasidan yuqori bo'lishi mumkin, ammo ularning barchasini o'z maqsadlari uchun ishlatish uchun etarli pul mablag'lari yo'q. Biroq, agar kapital bozori mavjud bo'lsa, ular kerakli qarz olishlari mumkin pul. Qarz olish stavkasidan yuqori daromadlilik darajasida barcha ishlab chiqarish imkoniyatlarini tugatgandan so'ng ortiqcha mablag'larga ega bo'lgan kreditorlar ularga qarz berishga tayyor, chunki kredit stavkasi ular boshqa yo'l bilan olishlari mumkin bo'lganidan yuqori. Shunday qilib, ham kreditorlar va kreditorlar agar samarali kapital bozorlari mablag'larni qayta taqsimlashni osonlashtirsa, boy. Kredit/qarz stavkasi har bir ishlab chiqaruvchi tomonidan muhim ma'lumot sifatida foydalaniladi, agar u eng kam daromadli loyihaning daromadlilik darajasi hech bo'lmaganda tashqi mablag'larni jalb qilish xarajatlariga teng bo'lsa, loyihani amalga oshiradi (ya'ni, kreditlash). darajasi). Shunday qilib, agar narxlar barcha ishlab chiqaruvchilar va akkumulyatorlar uchun minimal samarali daromad darajasining tengligidan kelib chiqqan holda aniqlansa, bozor taqsimot jihatdan samarali deb ataladi. Taqsimlangan samarali bozorda kam jamg'armalar hamma uchun daromadli ishlab chiqarishga optimal tarzda taqsimlanadi.

Samarali kapital bozorlarini tavsiflash, birinchi navbatda, ularni mukammal kapital bozorlari bilan solishtirish uchun foydalidir. Mukammal bozor uchun quyidagi shartlar zarur:

Ishqalanishsiz bozorlar, ya'ni. tranzaksiya xarajatlari yo'q, barcha aktivlar mukammal bo'linadigan va likviddir, cheklovchi qoidalar yo'q;

Mukammal bo'lish musobaqa tovar va qimmatli qog'ozlar bozorlarida. Tovar bozorlarida bu barcha ishlab chiqaruvchilar tovar va xizmatlarni minimal o'rtacha narxda taklif qilishini bildiradi, qimmatli qog'ozlar bozorida bu barcha ishtirokchilar dilerlar ekanligini bildiradi;

Bozor axborot jihatidan samarali, ya'ni. bepul va bir vaqtning o'zida barcha ishtirokchilar tomonidan qabul qilinadi;

Barcha ishtirokchilar kutilgan foydani oqilona maksimal darajada oshiradilar.

Ushbu shartlarni qondiradigan tovar va qimmatli qog'ozlar bozorlari ham taqsimlanadi, ham operatsion jihatdan samarali bo'ladi. Operatsion samaradorlik pulni qayta taqsimlash xarajatlari bilan bog'liq. Agar u nolga teng bo'lsa, operatsion samaradorlik mavjud.

Kapital bozori samaradorligi mukammal bozorlar tushunchasidan ancha kengroqdir. Samarali bozorda narxlar barcha tegishli ma'lumotlarga to'liq va darhol javob beradi. Bu shuni anglatadiki, aktivlar sotilganda narxlar kapitalning taqsimlanishini aniq aks ettiradi.

Ko'rsatish uchun farq mukammal va samarali bozorlar o'rtasida, keling, mukammal bozor ta'rifida ba'zi taxminlarni yumshatamiz. Misol uchun, bozor ishqalanishsiz bo'lishni to'xtatsa, samarali bo'lib qoladi. Agar sotuvchilar brokerlik komissiyasini mutlaqo to'lashga majbur bo'lsa yoki cheksiz bo'linmasa, narxlar barcha turdagi ma'lumotlarga mukammal ta'sir qiladi. Bundan tashqari, tovar bozori mukammal bo'lmagan taqdirda ham samarali bo'lib qoladi musobaqa. Demak, agar mahsulot bozorida monopol foyda olish mumkin bo'lsa, samarali kapital bozori monopol foydaning kutilayotgan oqimining joriy qiymatini to'liq aks ettiruvchi aktiv narxini belgilaydi. Shunday qilib, foyda tovar bozorlarida samarasiz taqsimlanishi mumkin, ammo samarali kapital bozori. Nihoyat, ma'lumotni samarali bozorda to'lash mumkin.

Kapital bozori samaradorligi operatsion va taqsimlash samaradorligini anglatadi. Aktivlar bahosi aniq ko'rsatkichlar bo'lib, ular barcha turdagi tegishli ma'lumotlarga to'liq va bir zumda ta'sir ko'rsatadi va kapital oqimlarini jamg'armalardan investitsiyalarga yo'naltirish uchun ishlatiladi. eng yuqori ko'rsatkich rentabellik. Agar yuqorida ko'rsatilgan oqimlarning o'tishini osonlashtiradigan vositachilar minimal pul evaziga buni amalga oshirsa, kapital bozori operatsion jihatdan samarali hisoblanadi.

Rubinshteyn (1975) va Latham (1985) bozor samaradorligi ta’rifini kengaytirdilar. Ularning ta'rifiga ko'ra, agar ma'lumot portfelning o'zgarishiga olib kelmasa, bozor axborot hodisasiga nisbatan samarali deb ataladi. Ehtimol, odamlar ba'zi ma'lumotlardan olingan xulosalarga qo'shilmasligi mumkin, shuning uchun ba'zilari sotadi, boshqalari esa bir vaqtning o'zida sotib oladi, bu esa narxlarda befarqlikka olib keladi. Agar ma'lumot narxlarni o'zgartirmasa, u holda bozor Fama ma'lumotlariga ko'ra samarali deb ataladi, lekin Rubinshteyn-Latmanga ko'ra emas. Ikkinchisi nafaqat doimiy narxlarni, balki pul harakatining yo'qligini ham talab qiladi.

Manbalar

marketanalysis.ru Fond bozorining matematik vositalari

aton-line.ru Aton

mirslovarei.com/ Lug'atlar olami - lug'atlar va ensiklopediyalar to'plami

ru.wikipedia.org Vikipediya - bepul ensiklopediya

Investor entsiklopediyasi. 2013 .

II bob Qimmatli qog'ozlar bozorining tarkibi va funktsiyalari. Samarali bozor nazariyasi

Qimmatli qog'ozlar bozori (fond bozori) rivojlangan bozor iqtisodiyotining ajralmas xususiyati bo'lib, kapital oqimini ta'minlaydi.

Qimmatli qog'ozlar bozori, har qanday boshqa bozor kabi, talab, taklif va ma'lum bir narx to'qnashadigan sotib olish va sotish bilan bog'liq iqtisodiy munosabatlar tizimidir. Bozor hajmi, ma'lumki, ijtimoiy mehnatning ixtisoslashuv darajasi bilan belgilanadi. Bu qimmatli qog'ozlar bozoriga to'liq mos keladi, u ham emitentlar va investorlarning o'sib borayotgan ixtisoslashuvi natijasida rivojlanmoqda, ya'ni. "qo'riq" tovarini sotuvchilar va xaridorlar. Bir tomondan, qimmatli qog'ozlarni emissiya qiluvchi emitentlar soni ortib bormoqda; ikkinchi tomondan, ularning turlari tobora tabaqalanib, ularning muomalasi ko'lami oshib, investorlar doirasi kengayib bormoqda.

Qimmatli qog'ozlar bozori bevosita birlamchi va ikkilamchi bozorlardan iborat.

1. Birlamchi bozorda davlat va munitsipal obligatsiyalar, shuningdek, bir xil va teng bo'lmagan profildagi turli xil aktsiyadorlik jamiyatlari tomonidan chiqarilgan aksiyalar va obligatsiyalar chiqariladi. Birlamchi qimmatli qog'ozlar bozorining bevosita investorlari tijorat va investitsiya banklari, birja firmalarining o'zlari, sug'urta kompaniyalari, pensiya jamg'armalari, aktsiya va obligatsiyalarni to'g'ridan-to'g'ri yoki birja firmalari va investitsiya banklari yordamida sotib oladigan nomoliyaviy korporatsiyalardir.

2. Qimmatli qog'ozlarning ikkilamchi bozori - bu chiqarilgan qimmatli qog'ozlarni markazlashtirilmagan yoki markazlashgan holda oldi-sotdisi. Markazlashtirilmagan qimmatli qog'ozlar bozorining mavjudligi umuman o'z-o'zidan savdo qilishni anglatmaydi. Kichik aktsiyadorlik jamiyatlari o'z qimmatli qog'ozlarini taniqli shaxslarning kichik doirasiga joylashtirishga moyildirlar. O'rta va yirik korporatsiyalarning aksariyati qimmatli qog'ozlarini nazorat qilmaydi fond birjalari, ko'pincha zamonaviy aloqa tizimlaridan foydalangan holda qimmatli qog'ozlar bilan savdo qiluvchi brokerlik-diler firmalari va tijorat banklari yordamiga murojaat qiladi.

Rivojlangan mamlakatlarda obligatsiyalar chiqarish miqyosi aksiyalarni chiqarish miqyosidan ancha katta. Bu ikki sabab bilan belgilanadi: birinchidan, faqat korporatsiyalar aksiyalar emitentlari, obligatsiyalar emitentlari esa nafaqat ular, balki davlatlar, munitsipalitetlar va turli nokorporativ institutlardir; Ikkinchidan, korporatsiyalarning o'zlari uchun obligatsiyalar chiqarish, qolgan barcha narsalar teng bo'lsa, foydaliroqdir, chunki u arzonroq va aktsiyadorlar sonini ko'paytirmasdan investorlar o'rtasida tezroq joylashtirish imkonini beradi.

Qimmatli qog'ozlar bozorining xarakterli xususiyatlari va qimmatli qog'ozning o'zi (bozorning asosiy qismi) ushbu bozorda bitimlar ob'ekti sifatida, bu xalqaro qimmatli qog'ozlar bozorida ham namoyon bo'ladi, lekin ba'zi bir o'ziga xosliklari bilan.

Xalqaro qimmatli qog'ozlar bozori birinchi navbatda birlamchi bozor hisoblanadi.

Ikkilamchi bozor hali yetarli darajada rivojlanmagan. Shu sababli, xalqaro qimmatli qog'ozlar bozori evrovalyuta deb ataladigan va emitentlar tomonidan emissiyani har qanday milliy tartibga solish doirasidan tashqarida amalga oshiriladigan ikkinchisining chiqarilishini anglatadi. Kengroq maʼnoda xalqaro qimmatli qogʻozlar bozori tegishli va xorijiy emissiyalarning xalqaro emissiyasi, yaʼni chet el emitentlari tomonidan boshqa davlatlarning milliy bozoriga qimmatli qogʻozlar chiqarishi sifatida qaraladi.

Samarali bozor nazariyasi.

Har qanday bozor muvaffaqiyatli ishlashi uchun samarali bo'lishi kerak.

Keling, samarali bozor nazariyasini ko'rib chiqaylik. Samarali bozor nazariyasi zamonaviy moliyaviy nazariya bo'lib, unga ko'ra qimmatli qog'ozlar bozori, agar uning narxlari ma'lum ma'lumotlarga tez javob bersa, samarali hisoblanadi. Bu bozorning tez reaksiyaga kirisha olishi uning muvozanatini saqlash sharti hisoblanadi. Bozor samaradorligining asosan ikki turi mavjud:

Qimmatli qog'ozlar bozorining uzluksiz ishlashi va kiruvchi buyurtmalarni o'z vaqtida qayta ishlashda namoyon bo'ladigan ishlash;

Qimmatli qog'ozlarning bozor narxlari yangi ma'lumotlarga tezda javob beradigan axborot.

Samarali bozor nazariyasining predmeti ikkinchi tur - axborot effektidir. Uning uchta turi mavjud:

1. Zaif shakl.

2. O'rtacha shakl.

3. Kuchli shakl.

Zaif shaklda, aktsiya baholarining samarali ketma-ket o'zgarishi bir-biridan mustaqil bo'lib, bozor tarixiga asoslangan kelajakdagi harakatlarni bashorat qilishni foydasiz qiladi.

Zaif shakl "tasodifiy harakat" gipotezasi bilan aniqlanadi 44 Golosov V. Xalqaro qimmatli qog'ozlar bozori//Ros. ek. jurnali - 1992 yil, 6-son, 102-bet.

Bozor samaradorligi o'rtacha kuchga ega bo'ladi, agar ushbu bozor narxlari har doim barcha tipik ma'lumotlarni to'liq aks ettirsa. U gazeta va moliyaviy matbuotda e'lon qilingan barcha hisobotlarni, televidenie va radiodan olingan ma'lumotlarni va boshqa manbalarni o'z ichiga oladi. O'rtacha samaradorlik nazariyasiga ko'ra, bozor narxlari barcha ommaviy axborotni, shu jumladan bozor ma'lumotlarini aks ettiradi.

Narxlar har doim davlat va xususiy barcha ma'lumotlarni to'liq aks ettirsa, bozor samaradorligi kuchli bo'ladi. Shaxsiy ma'lumotlar davlat xizmatchilari yoki mansabdor shaxslardan olingan ma'lumotlardan iborat. Odatda bu kompaniyalar boshqaruv kengashi va davlat institutlari rahbariyati yig'ilishida muhokama qilingan savollarga javoblar. Kuchli samaradorlik nazariyasiga ko'ra, bozor narxlari shaxsiy ma'lumotlarni ham aks ettiradi.

Ushbu nazariya oqilona jihatlarni o'z ichiga oladi va kelajakni bashorat qilishda maksimal aniqlikka olib kelishi mumkin. Bundan tashqari, nazariya qimmatli qog'ozlar bozorining muvaffaqiyatli faoliyat yuritishi uchun shart-sharoit yaratish uchun samaradorlik asoslarini va ularni saqlab qolish usullarini aniqlashga yordam beradi.

Hozirgi bosqichda Rossiya qimmatli qog'ozlar bozorini tahlil qilish

Qimmatli qog'ozlar bozori bir qator funktsiyalarga ega bo'lib, ularni ikki guruhga bo'lish mumkin: odatda har bir bozorga xos bo'lgan umumiy bozor funktsiyalari (1.10-rasm) va uni boshqa bozorlardan ajratib turadigan o'ziga xos funktsiyalar...

Tijorat banklarining korporativ qimmatli qog'ozlar bilan operatsiyalari

Rossiyada qimmatli qog'ozlar bozori 1991 yilning birinchi yarmida shakllana boshladi. RSFSR Vazirlar Kengashining 1990 yil 25 dekabrdagi №9601-sonli mashhur qarori qabul qilingandan keyin. “Aksiyadorlik jamiyatlari to‘g‘risidagi nizomni tasdiqlash haqida”...

Rossiya Federatsiyasida qimmatli qog'ozlar bozorini rivojlantirish istiqbollari

Qimmatli qog'ozlar bozori moliya bozorining bir qismi bo'lib, rivojlangan iqtisodiyotda bir qator muhim makro va mikroiqtisodiy funktsiyalarni bajaradi. Qimmatli qog'ozlar bozorining quyidagi asosiy funktsiyalarini ajratib ko'rsatish mumkin: buxgalteriya hisobi, nazorat...

Qimmatli qog'ozlar bozorida davlatning roli va vazifalari

Qimmatli qog'ozlar bozorining faoliyati davlat tomonidan tartibga solinishi kerak. Maqsad davlat tomonidan tartibga solish qimmatli qog‘ozlarning ishonchliligi va o‘sishini ta’minlash, uning milliy modelini ishlab chiqishdan iborat...

Rossiya fond bozori va uning rivojlanish istiqbollari

Qimmatli qog'ozlar bozori bir qator funktsiyalarga ega bo'lib, ularni ikki guruhga bo'lish mumkin: odatda har bir bozorga xos bo'lgan umumiy bozor funktsiyalari va uni boshqa bozorlardan ajratib turadigan o'ziga xos funktsiyalar. Umumiy bozor funktsiyalari quyidagilarni o'z ichiga oladi ...

Qimmatli qog'ozlar va qimmatli qog'ozlar bozori

Qimmatli qog'ozlar bozori dunyodagi eng tartibga solinadigan bozorlardan biridir. Bozordagi munosabatlarning murakkabligi, uning miqyosi, bozorga xos risk...

Qimmatli qog'ozlar va qimmatli qog'ozlar bozori

Qimmatli qog'ozlar bozori - bu qimmatli qog'ozlarning potentsial almashinuvi sohasi, boshqacha aytganda, alohida qimmatli qog'ozlarning xaridorlari va sotuvchilarini birlashtiradigan muassasa yoki mexanizm ...

Qimmatli qog'ozlar va qimmatli qog'ozlar bozori

bozor qimmatli birja kapitali Qimmatli qog'ozlar bozori - bu qimmatli qog'ozlarning potentsial ayirboshlash sohasi, boshqacha aytganda, alohida qimmatli qog'ozlarning xaridorlari va sotuvchilarini birlashtirgan muassasa yoki mexanizm...

Qimmatli qog'ozlar va qimmatli qog'ozlar bozori

Qimmatli qog'ozlar bozorining maqsadi - turli bozor ishtirokchilari tomonidan qimmatli qog'ozlar bilan turli operatsiyalarni amalga oshirish orqali moliyaviy resurslarni to'plash va ularni qayta taqsimlash imkoniyatini ta'minlash, ya'ni...

Qimmatli qog'ozlar bozori va uning vositalari

Qimmatli qog'ozlar bozori bir qator funktsiyalarga ega bo'lib, ularni ikki guruhga bo'lish mumkin: odatda har bir bozorga xos bo'lgan umumiy bozor funktsiyalari va uni boshqa bozorlardan ajratib turadigan o'ziga xos funktsiyalar...

Qimmatli qog'ozlar bozori moliya bozorining segmenti sifatida

Qimmatli qog'ozlar bozori moliya bozorining bir qismi bo'lib, rivojlangan bozor iqtisodiyoti sharoitida qator muhim makro va mikroiqtisodiy funktsiyalarni bajaradi. Qimmatli qog'ozlar bozorining quyidagi asosiy funktsiyalarini ajratib ko'rsatish mumkin. Ulardan oltitasi bor. Birinchidan...

Xayoliy kapital bozorini tartibga solish sxemalari

Mablag'lar ishlab chiqarish va savdo faoliyatiga, ko'chmas mulkka, qimmatbaho metallarga va boshqalarga kiritilishi mumkin. Barcha holatlarda, agar yo'nalish va shartlar to'g'ri tanlangan bo'lsa, ular vaqt o'tishi bilan foyda keltirishi mumkin...

Qimmatli qog'ozlar bozorining iqtisodiy tabiati va uning Rossiya Federatsiyasida shakllanishi

Yuqorida aytib o'tilganidek, RCB moliya bozorining bir qismi bo'lib, pul va tovar bozorlariga ta'sir qiladi. Shuning uchun uning funktsiyalarini ikki blokga bo'lish mumkin: umumiy bozor va maxsus funktsiyalar...

Samarali qimmatli qog'ozlar bozori, agar investorlar keng va oson kirish mumkin bo'lgan ma'lumotlarga ega bo'lsa va ularning barchasi qimmatli qog'ozlar narxida o'z aksini topsa, shakllanadi. Samarali bozor kontseptsiyasi 1950-yillarning boshlarida Moris Kendallning asarlari asosida ishlab chiqilgan. aktsiya bahosining davrdan davrga o'zgarishi bir-biridan mustaqil ekanligini aniqladi. Bundan oldin, aktsiya bahosi muntazam tsikllarga ega deb taxmin qilingan. Tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, masalan, har qanday kun va keyingi kun narxlarining o'zgarishi o'rtasidagi korrelyatsiya koeffitsienti yuzdan bir qismini tashkil qiladi. Bu dastlabki o'sishdan keyin narxning yanada oshishi kabi engil tendentsiyani ko'rsatadi. Mustaqil narx harakati faqat raqobatbardosh bozorda kutilishi kerak.

Samarali bozor gipotezasiga ko'ra, narx harakatining aniq prognozlarini amalga oshirish mumkin emas. Ushbu gipotezaga ko'ra, ba'zi firmalarning qimmatli qog'ozlar portfelining boshqalarga nisbatan yuqori samaradorligi menejerlarning malakasi bilan emas, balki sof tasodif bilan izohlanadi.

1987-yil 17-oktabrda boshlangan AQSh fond bozorining qulashi asosida samarali bozorlar bo'yicha oltita dars ishlab chiqilgan)